摩根大通預(yù)警“市場(chǎng)混亂” 美聯(lián)儲(chǔ)已到救市邊緣？

　　美國總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的債券市場(chǎng)大跌使10年期美國國債收益率創(chuàng)下二十多年來的最大單周漲幅，投資者紛紛撤出美國資產(chǎn)。

　　美國國債基準(zhǔn)利率在過去五個(gè)交易日里跳升了半個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了4.49%，其規(guī)模之大有可能會(huì)推高更廣泛的借貸成本，從而再次打擊美國經(jīng)濟(jì)。這也使人們對(duì)美國國債作為全球避風(fēng)港的地位產(chǎn)生了懷疑，因?yàn)樯现艽蟛糠謺r(shí)間美國國債與美國股市一起下滑，使投資者轉(zhuǎn)向瑞士法郎、黃金和日元等其他資產(chǎn)。在美國國債價(jià)格下跌的同時(shí)，美元也大幅下滑，這表明海外投資者正在從美國撤資。

　　投資者還涌向歐洲債市，以躲避更廣泛的動(dòng)蕩，這使得德國國債的收益率在上周基本保持不變，而美國10年期國債收益率則飆升了50多個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，這是至少自1989年以來，美國國債與德國國債相比表現(xiàn)最差的一次。

　　“這太可怕了。我們正在重新定義世界的無風(fēng)險(xiǎn)利率。如果你讓世界無風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)波動(dòng)，它將顛覆每一個(gè)市場(chǎng)?！比疸y集團(tuán)首席策略師Bhanu Baweja說。

　　嘉信理財(cái)（Charles Schwab）首席固定收益策略師凱西-瓊斯（Kathy Jones）表示：“市場(chǎng)面臨的問題是對(duì)美國政策失去信心。關(guān)稅政策的突然變化已導(dǎo)致杠桿交易失效，并使買家轉(zhuǎn)向場(chǎng)外?！?/p>

　　富國銀行（Wells Fargo）的利率策略師Angelo Manolatos說：“在我看來，這似乎是美國國債市場(chǎng)上的買方罷工，他們?cè)谶M(jìn)入周末之前卸載風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性一直非常具有挑戰(zhàn)性?！?/p>

　　收益率的飆升與特朗普政府宣稱的降低長期利率以緩解家庭和企業(yè)壓力的目標(biāo)大相徑庭。財(cái)政部長斯科特-貝森特（Scott Bessent）曾將10年期美債收益率作為特朗普成功的基準(zhǔn)，預(yù)測(cè)隨著他控制赤字，收益率將會(huì)下降。

　　戴蒙警告：美債市場(chǎng)將出現(xiàn)混亂，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫干預(yù)

　　這場(chǎng)混亂導(dǎo)致華爾街出現(xiàn)了要求美聯(lián)儲(chǔ)介入的呼聲。

　　上周五，摩根大通公司的首席執(zhí)行官杰米-戴蒙（Jamie Dimon）表示，他預(yù)計(jì)美國國債市場(chǎng)將出現(xiàn)“混亂”。戴蒙在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上說：“由于所有的規(guī)則和規(guī)定，國債市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)混亂?！彼a(bǔ)充說，一旦出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)介入，但要等到“他們開始有點(diǎn)恐慌”。

　　2020年3月，美國國債市場(chǎng)崩潰，投資者迅速平倉。美聯(lián)儲(chǔ)被迫進(jìn)行干預(yù)，承諾購買數(shù)萬億美元的債券，并向回購市場(chǎng)提供緊急資金。戴蒙說，需要修改銀行規(guī)則以避免這種情況再次發(fā)生。

　　他說：“當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈、利差非常大、國債流動(dòng)性低時(shí)，所有其他資本市場(chǎng)都會(huì)受到影響。這就是我們這么做的原因，而不是為了幫銀行的忙。”

　　據(jù)猜測(cè)，特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)推行的改革之一，就是將美國國債豁免于美國銀行的補(bǔ)充杠桿率之外，允許企業(yè)購買更多國債，而不會(huì)影響其關(guān)鍵資本比率。戴蒙說，問題不僅僅出在可變資本回報(bào)率上，他還列舉了一系列存在“嚴(yán)重缺陷”的法規(guī)，他說這些法規(guī)需要改革，這樣銀行才能成為市場(chǎng)上更活躍的中介機(jī)構(gòu)。他說：“如果他們這樣做，利差就會(huì)縮小，交易者就會(huì)更加活躍。如果他們不這樣做，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不進(jìn)行干預(yù)，我認(rèn)為這只是一個(gè)糟糕的政策想法?！?/p>

　　戴蒙的意思是，美國國債被認(rèn)為是全球最安全的資產(chǎn)之一，但某些監(jiān)管規(guī)則卻沒有反映這一現(xiàn)實(shí)，反而人為地提高了銀行持有國債的“成本”，使銀行不愿意在市場(chǎng)緊張時(shí)充當(dāng)中介提供流動(dòng)性，從而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。他說這類規(guī)則的“風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重”設(shè)定得不合理，阻礙了銀行在關(guān)鍵時(shí)刻對(duì)市場(chǎng)的支持能力。戴蒙寫道：“這些規(guī)則實(shí)際上阻止了銀行在金融市場(chǎng)中發(fā)揮中介作用——而且恰恰在市場(chǎng)最需要的時(shí)候，會(huì)造成更大痛苦?！?/p>

　　包括德意志銀行、杰富瑞（Jefferies）和高盛集團(tuán)的策略師在內(nèi)的其他人上周早些時(shí)候也開始指出，隨著收益率徘徊在5%以上，美聯(lián)儲(chǔ)有必要采取進(jìn)一步行動(dòng)，但他們對(duì)官員們應(yīng)該采取什么行動(dòng)存在分歧。

　　德意志銀行的外匯策略全球主管喬治-薩拉維洛斯（George Saravelos）在一份報(bào)告中說，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)開始購買債券，即所謂的量化寬松政策。杰富瑞的托馬斯-西蒙斯（Thomas Simons）說，美聯(lián)儲(chǔ)最好轉(zhuǎn)向它在過去危機(jī)中使用過的工具，而高盛的策略師比爾-祖（Bill Zu）和威廉-馬歇爾（William Marshall）則建議注入流動(dòng)性或購買金融穩(wěn)定產(chǎn)品。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為何仍按兵不動(dòng)？

　　金融博客零對(duì)沖寫道，令人驚訝的是，美聯(lián)儲(chǔ)迄今為止甚至拒絕考慮護(hù)盤的做法。恰恰相反，正如紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯所說：“目前的利率立場(chǎng)仍然合適?！?/p>

　　那么，為什么美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不降息呢？零對(duì)沖說：“這也很簡(jiǎn)單：美聯(lián)儲(chǔ)，已經(jīng)變得極具政治性——記得前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席比爾-杜德利（Bill Dudley）在特朗普第一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)高峰期撰寫過一篇專欄文章，他在文章中敦促他的前美聯(lián)儲(chǔ)同事不要刺激經(jīng)濟(jì)，要讓經(jīng)濟(jì)崩潰，以摧毀特朗普。但是，無條件地向特朗普拒絕寬松政策就太明顯了（尤其是基于密歇根大學(xué)通脹預(yù)期這樣站不住腳的東西，而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在上一次FOMC會(huì)議上也是這樣說的，完全可以忽略不計(jì)），尤其是如果市場(chǎng)出現(xiàn)混亂，人們開始質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)為什么在事情開始破裂時(shí)拒絕采取行動(dòng)（比如基差交易）。

　　這讓我們想到了‘免責(zé)條款’：英國《金融時(shí)報(bào)》此前發(fā)表了一篇對(duì)波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯的采訪，她在采訪中說：美聯(lián)儲(chǔ)絕對(duì)會(huì)做好準(zhǔn)備，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)混亂，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)動(dòng)用其火力來穩(wěn)定金融市場(chǎng)。 但是柯林斯還表示，市場(chǎng)運(yùn)作依然良好，我們總體上沒有看到流動(dòng)性問題。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)有流動(dòng)性看跌期權(quán)．．．．．．只是現(xiàn)在沒有流動(dòng)性危機(jī)。”

　　而摩根大通認(rèn)為，即使不考慮基差交易的崩潰，流動(dòng)性危機(jī)也是存在的。摩根大通Market Intel團(tuán)隊(duì)引用了交易員瑪麗莎-吉特勒（Marissa Gitler）的話，她說現(xiàn)在流動(dòng)性已經(jīng)消失，接下來發(fā)生的事情可能會(huì)很難看。

　　零對(duì)沖總結(jié)道：“盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)忽視一些實(shí)體發(fā)出的流動(dòng)性已經(jīng)消失的警告，但試想一下，如果世界上出現(xiàn)了全面的資金危機(jī)，銀行紛紛倒閉，而美聯(lián)儲(chǔ)卻被指責(zé)不僅忽視了非常明顯的跡象，而且還忽視了美國最大的銀行——摩根大通發(fā)出的警告。無論鮑威爾多么想聽比爾-杜德利的話，多么想打壓唐納德-特朗普，他都不希望身處這樣的世界?！?/p>